公布2021业绩后,再看上海实业控股的投资价值

昨天上海实业控股,公布了2021年全年业绩,因为疫情导致审计进度延迟,所以公布的是“未经审核”的报告,具体的年报要到4月11日左右才公布。

从2021年业绩来看,净利润上涨还是非常不错的,不过也是因为2020年的基数非常低。

从派息角度,也从2020年的每股派0.89,提升到每股派1.02,提升14.62%。今天开盘,股价上涨3.56%,市场反应还是不错的。

即使如此,上实控股的市盈率依然只有3.57倍,市净率0.28,股息率9%,说明什么?估值非常得低。整家公司只有净资产的28%,相当于,市场认为这家公司只值旗下的四条收费高速公路,其他都不值钱,甚至是负资产。真的如此吗?

作为现金流投资者,我们不仅仅要关注现在的股息,更要关注这家公司的股息派发是否可以稳定、持续,所以,我们可以不关注股价,但一定要关注公司的盈利是否可以持续,甚至未来持续上涨。

上海实业控股,这家公司是上海市政府的窗口公司,早在1996年就在港交所上市了。业务主要包括三部分:基建设施,房地产,以及消费品。

基建设施主要是三条收费公路,以及杭州湾大桥的部分股权,另外就是是两家污水处理公司以及垃圾发电公司。

房地产业务就是做地产开发商,虽然这是上海的公司,但实际上也在外地拿了不少地。

消费品就是烟草和印刷。烟草主要是做“红双喜”烟的出口贸易。

我们先看基础设施的利润,收费公路占到了利润的一半以上。高速公路收费这业务就很简单,有多少车流量,那就有多少利润。除了私家车之外,更重要的就是运输车辆,理论上,经济繁荣度越好,贸易运输的需求就越大,车流量也就越大,那么收费公路的利润也越高。

不过一旦发生像2020年疫情那样,不但封城,政府还要求收费公路免费,那么对于利润就有很大影响。从过往6年的业绩来看,正常情况下,收费公路的利润就在12亿上下,不太可能有太快的增长。

基础设施的增长的来源,未来就是看水务环保业务,并且是通过更多并购来实现扩展。

2021年基础设施的业务增幅比较可观,还超过了疫情前2019年的基数,2022年如果能维持,并且轻微上涨的话,那也是非常不错的了。

房地产业务主要依赖于楼盘的销售收益,以及商务楼盘的出租。2021年销售的楼盘都在上海,湖州和泉州,基本上实现了日光盘。虽然如今房地产行业波动比较大,但是上海和周边的新盘销售,我觉得影响不会太大。房地产业务利润保持在7亿到8亿,是比较正常的。

最后就是消费品,特别是烟草,这个其实是“印钞票”生意。上实控股旗下的南洋兄弟烟草,就是做红双喜的出口生意,之前主要是机场免税店卖烟,所以每年的利润都在9.7亿左右。

可是,2020年疫情开始,机场免税店生意受到影响最大,至今没有恢复,索性做大部分内地卷烟品牌在海外免税市场的独家分销权,2020年获得了印尼市场,2021年拿下了阿联酋市场。不过即使如此,利润依然没有恢复到疫情前。

但反过来想,疫情终究会结束,等到机场和关口免税店重新开启,这部分利润逐步恢复到疫情前,相信难度不大,那么整体的利润超过10亿甚至更多,还是可以期待的。

从业务分析上看,上海实业控股这样的公司,可以说是“现金牛”公司,不需要太大规模的投入,背靠上海市政府的资源,稳稳定定地保持现在净利润,并且逐年轻微上涨,还是大概率事件,如果利润和股息增幅平均年化能跟上通胀,其实就是相当满意的结果——从业务上看,净利润就应该和通胀或GDP增长差不多才对。

作为现金流投资者,上实控股的业务风险并不算大,属于典型的“公用股”企业,母公司实力不用质疑,我唯一不明白的是,为什么股价会那么惨?

仅仅在2018年之前,股价就超过25港币,可如今只有当年的一半都不到。

从2016年到2018年的净利润来看,那时就不会有人把它当做一家“高速增长”的公司来看待了吧?那么高的股价,只能说当年市场愿意给予更高的估值,可是仅仅4年过去,估值竟然只有之前的一半不到,并且还是在2021年业绩超过2018年的情况下。

由于股价低残,交易量不够,上实控股也被剔除了沪港通的名单,一家上海政府窗口公司,竟然连沪港通都进不去,实在让人汗颜。只能说,这样的国企公司,实在对于市值管理没什么兴趣,也不是管理层激励来源。

只要股价回到股息率有9%的话,我觉得长期(5年到10年及以上)持有上实控股,安心收股息,还是非常不错的选择,直到业绩真的出现严重不符合预期假设的情况下出现,比如:在利润增长的情况下,突然减少派息;高速公路突然停止收费;免税店不准卖烟了。

以上内容仅是吉力自己的投资分析笔记,不可视为投资建议。

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