怎么看新闻里宏观与微观数据脱节?

说中国现在工业企业的盈利情况怎么样?三个字:相当糟。工业企业利润累计同比增速从今年1月到8月连续八个月负增长,而且发电量同比增速也放慢,所以很多人开始担心中国GDP硬着落的问题。这种新闻需要注意的是,这些都是在说增长速度放慢的问题,倒还不至于整个行业亏损。但增速放慢,其实问题已经很大。

但是GDP第三季度同比增速7.4%,比第二季度同比增速降了0.2%,但环比(同第二季度相比)增速却在增长,同时各项工业指标在九月份出现明显反弹?那为什么宏观与微观的数据有矛盾?先不考虑数据造假的问题。

下面是社科院的张明于《投资者报》上讨论的观点,我做一个阅读理解,版权依然属于人家的。

GDP增长速度与工业企业利润增长脱节,可以用两个原因去解释。

第一个因素,工业企业的去库存化和去产能化。过去10年高速的发展,已经让工业企业发生大量的产能过剩,特别是钢铁行业,在经济好的时候拼命扩充产能来提高利润,一旦经济转冷,立马傻眼,市场根本不需要生产这么多的产品,产能发生过剩。而制造业一向是以规模效益降低成本的——固定成本相当高,理论上只有达到极限产能才能降低单位成本。而当产能过剩时,产品成本当然提高,利润率也当然就大幅下降了。即使现在经济似乎稍微回暖,企业也没有动力去开始新的投资,而是先降低库存,充分利用现有产能应付市场,所以企业的利润率以及制造业投资增速的反弹,还有待时日。

另外一个因素,财务杠杆太高。根据高盛高华的数据,过去十年中国大陆企业负债占GDP比率从100%上升到150%,而美国只有75%,日本113%,台湾109%(Google了一下数据,发现不同出处有出入,不过结论都一样:中国企业负债太高)。财务杠杆过高会使得企业面对风险的敏感度上升,宏观经济的温和下降就会导致企业利润增速的大幅度下降。在根据国际经验显示,一个国家的企业债务占GDP一般以90%为警戒线。

为什么杠杆太高有问题?杠杆也就是负债经营,当经济好的时候,自己的小资本外加巨大的负债,能够大大地提高投资回报率。但是借钱并不是零成本的,企业愿意负债经营的原因就是在于投资回报率要高于资金成本率。一旦投资回报率下降,甚至低于资金成本率了,那么这个投资项目将面临亏损,企业利润也将下降,并且企业很可能会面临资金链断裂,从而被银行清盘破产。这就是为何新闻上总会出现要企业去杠杆的原因。

 

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