中国股市合理估值在1000点左右

下面这篇文章是慢牛投资公司董事长张化桥于2012年9月23日,中欧陆家嘴(600663)国际金融研究院携手华安基金共同举办了以“资本市场变革中德投资者保护”和“资本市场展望”为主题的沙龙活动中的演讲。一个令人比较惊讶的结论,但是有其独特的观点。对此我不做个人评论,只是转载供朋友们自己去思索。不过其有一个观点我是认同的:A股,能不投资就不投资吧......

文字内容转载自:和讯网

8年前我在瑞士银行做股票研究,我做了一个报告。那个报告我提出了一个问题,如果政府规定中国的公司做IPO或者是做股票增发只能用2倍市盈率,否则不准发。你猜一下会发生什么事?很多公司都会发,大量的公司都会发,甚至我敢说,几乎百分之百的公司都会发。听起来两倍很低,但是实际上并不低, 因为大部分企业都是国有的,这些钱拿来是不用还的,两倍我也会发。而民企也会发,很多民营企业也会发。很多民营企业你股价跌到什么程度都不增持,不退市, 不回购的。最近有一个问题,说奇怪了,中国的股市不断跌,跌到这样的程度,还有大量的公私要上市,为什么?就是这个解释。所以说股票再跌的时候,排的队更长。因为他怕以后跌过了之后起不来了,错过了这次车。

中国股市去年表现是全世界最差的,但是股市还是全世界最贵的。为什么?我先把银行和两油拿掉。当然他们也是很贵的。我们看到大量的股票是10-30倍的市盈率。我们的IPO现在还发二三十倍,那些公司资产质量和估值是有问题的。我怎么看股票的估值呢?

实际上估值就是两种方法,我用比较简单的方法来估。中国的市场利率大概是6%,这是信托产品的收益率,如果说6%高了,用5%也没有问题。加上风险溢价3%,基本上8%,留空前1/3,股市每年提供的年回报率要12%左右,如果说你觉得高用10%也可以。算下来我们整个大市市盈率也就是8-10倍的区间。

第二个方法。你一个股票十年不分红,二十年,三十年不分红都没有关系。但是终究还是要靠分红的。如果说3%的股息率你觉得大概可以接受。为什么说3%,因为一年期存款利息是3%。我们以3%为回报率,您认为这样的公司值20倍市盈率,年回报就是5%。中国公司现金息率大概是不到1%。因为息率不到,压达到息率3%什么意思呢?也就是说你的20倍要打个七折,7倍左右的市盈率这叫合适。

先说银行和两油,两油长期利润是下降的,你说这种公司值多少?就值现金分红倒算过来的数字。银行呢?有人说我买民生银行(600016),我买的是民生银行H股,我觉得A股民生银行要比H股低30%-40%才是同股同权。香港的股民利率是多少?大陆的股民利率是多少?说到底就是机会成本的概念。同样是民生银行,同样是工商银行(601398),国内价格要比香港的价格跌1/3或者是1/2我才会看一下A股。

那么什么叫股市便宜,很多人捶胸顿足说中国A股多便宜。我说凭什么?他说中国A股多少多少倍。我说中国的企业家一定不比大众笨, 你看一下他们在干什么?他们在辞职,他们在卖老股,配新股,有没有董事长总经理说,我们高管都不拿现金,拿股票。有多少公司在回购?多少大公司在增值,多少人在真心退市?你买三五千股装模作样,你想糊弄股市。我很喜欢看一本书《群体智慧》。这个股市,每一个股民都可以很傻,但是这个股民群体加起来一定不傻。再过几年一定会找到一个合理位置。你问我合理估值在那里?我觉得大概就在1000点左右。当然我从来不做预测,我不是说预测明年这个股票到哪里,贵的东西可以更贵,便宜的东西可以更加便宜。但是你问我中国股市估值合理的地方在那里呢?我觉得是在1000点左右。

回到刚刚的标题,股市的功能是什么呢?有人说股市是赚钱的。我说是错的,其实股市就是产权交易中心。你是股东,因为家里需要小孩上学,你要上学,你把股票转给别人,这是一个交易,你把产权给别人。第二个,股市功能是什么呢?我有一个很好的生意,或者说我有一个好主意去挣钱,你们进来我是让你加盟,并分享我企业的成功。后来因为这个过程当中,我们有了股市就有人投机,说我买低卖高,那是一个附加的功能。真正的功能其实和菜市场是没有区别的。但是我们中国政府说股票越高越好,跌了是坏事。但是你从来没有说蔬菜价格越高越好。最近新浪网上拯救股市,这个和你没有关系,股票高低价格跟你没有关系。从来没有说大豆价格高就是大豆交易所好,大豆价格下降大豆交易所就不好。所以交易所的价格不能因为股价高低来评价其好坏。这本身讨论就是错的,中国股市出什么问题了呢?我觉得挺好的,一点问题都没有。如果说你一定用股市来评价尚福林和郭树清的工作的话,他们都应该是五一劳动奖章的获得者。为什么?我们的股票这么差都可以做成是世界上最贵的市场,他们是功臣。

我从来没有买过一张A股,我做了十几年,我研究A股但是从来不买,因为我怎么也算不过这个帐来,到今天也是如此。我是买香港股票的。

最后我给政府有什么建议吗?建议政府加快IPO,加快增发,加快让他们解禁,让他们尽快把这个股市供求平衡,回到市场应该去的地方,然后就平衡了。今天的股市为什么老跌,说到底就是因为我们长期以来,20年以来,一直要审批,管的通道非常的窄,中国的股票长期供不应求,才导致这个问题。你要让供求平衡就没有这个问题了,跌涨跟我没有关系,你们自己去搞。

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