巴克莱Libor“欺诈”的逻辑

看这两天的财经新闻,巴克莱资本等大型投行因为背负“操纵和错误报告Libor和Euribor基准利率”的恶名而压力很大。早上扫了一眼别人的报纸,巴克莱总裁也因为这事辞职。Libor(伦敦同业拆借利率)与Euribor(欧洲银行间欧元同业拆借利率)代表了银行间互相拆借的成本,基本上代表了市场上资金的充裕程度。在香港有Hibor,而中国大陆则是Shibor (Shanghai Interbank Offered Rate 上海银行间同业拆放利率)。

Libor的数值每个交易日都在变动,英国银行家协会(BBA)向报价银行搜集十余种货币拆借成本报价,并得出当天Libor。Hibor和Shibor的得出方法也是类似的。巴克莱犯错的地方在于:美国商品期货交易委员会(CFTC)调查显示,2005-2009年期间,有14位巴克莱的Libor衍生品交易员先后257次试图贿赂利率报价员操纵Libor与Euribor以获得好处。

一位巴克莱衍生品交易员曾在2006年3月10日向利率报价员发邮件直言:“我真的需要在周一有个非常非常低的三个月期利率,最好(巴克莱的报价)能被踢出局。我们这个交易部门约有80亿美元的单子,利率每降低0.1个基点,对我们都是巨大的帮助。所以,4.9或更低那就最好了。”之所以要求剔除Libor计算范围,主要是能够 “帮助”巴克莱消除涉嫌操纵Libor的痕迹。

巴克莱并不是直接操纵Libor,而是利用自身偏低的报价去影响其他投行报价员对资金供求关系的判断——当某家大型投行报出一个低于预期的Libor时,其他人会以为这家银行手里有充足资金可供拆借,不少会跟进调低Libor报价,让自身融资成本更具竞争力。于是,Libor就这样被“人为”地被调低。哪怕刻意调高/低一个基点,也能让投行在金融衍生品市场赚进数亿美元的收益。

2011年四季度,仅美国的230.8万亿美元衍生品未结清余额中,五家投行(摩根大通、美银、花旗、高盛和汇丰)共占据95.7%份额,主要是与Libor挂钩的各类利率互换交易。一旦投行失去对Libor利率曲线图的控制导致利率大幅走高走低,则会给自身带来巨额投资亏损。

CFTC调查发现,巴克莱操纵Libor分成两个阶段,次贷危机爆发前银行间市场流动性相对充裕期间寻求推高Libor,次贷危机后则有意压低Libor。这是投行作为利率互换的对手盘身份,在交易方向上与市场预期常相反。次贷危机爆发前,市场预期资金充足而利率走低,投行不得不持有压注利率走高的互换合约,为了不让自身持仓风险过高,就操纵拉高Libor降低自身衍生品头寸风险,反之亦然。

而投行之所以长期暗箱操纵Libor,在于他们迟迟不遵守所谓的中国墙(Chinese wall)规定。所谓“中国墙”,即一家大型银行衍生品交易员和利率报价员不应存在信息交易与共享。直到2009年12月,巴克莱资本才刚刚建立“中国墙”。

“中国墙”好象与中国有某种关系。实际上,它与中国毫不相干,而是美国证券法上的一个特定制度。原为美国总统罗斯福当年在一次演讲中形容旧中国所实行的闭关锁国政策的一种用语,后来,美国金融界借此隐喻金融机构及证券公司内部实行自律管理而在不同业务部门之间筑起的一道无形屏障。自20世纪60年代以来,“中国墙”,概念逐渐演进,它作为调整多功能证券商利益冲突的一种方法、一种制度,在美国证券管理中被广泛采用,并得到美国立法和司法的认可。——MBALib

通常的游戏规则是今天投行A应投行B要求调低(调高)Libor报价,协助后者在某笔利率掉期交易获得巨额收益,明天B则应A要求,让A同样获利丰厚,“这已是Libor报价过程的潜在游戏规则,有些不知情的投行利率报价员经常会收到一些邮件,被警告不要破坏游戏规则。”

投行在次贷危机爆发后有意压低Libor利率,还可以向各国央行按低于合理水准的Libor利率套取资金,再高息贷出赚取巨额利差。

很显然,巴克莱操控Libor,等于是在赌桌上出老千,甚至说荷官自己作弊。非金融界的人一直在质疑金融行业对于整个社会的价值。诚然,金融工具极大地增加了资金的流动性从而使得更多的商业交易成为可能,并且降低各种金融风险,比方说利率、汇率对冲。但是,在巨大的利润面前,投行们做出的种种不公平、不理性的行为却总是让世界陷入一次又一次的危机。从历年的金融危机来看,人们似乎从来都没有吸取过任何教训。

我相信,这只是华尔街投行所做的肮脏事中很小的一件罢了.......

有关资料整理、摘录自:《21世纪经济报道》

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