中国通胀的“三个故事”

中国通胀到底是什么引起的?即使是社科院世经政所国际金融室副主任也没法准确地告诉大家答案,不过从主流的“三个故事”倒是可以通过不同的角度来基本了解一下中国的通胀可能是因为哪些原因。也可以了解一下为何物价会忽上忽下。文章重新整理自张明在《投资者报》上刊登的文章,版权依然属于人家的。

“猪周期”

第一个故事是“食品价格决定论”,也就是说中国的CPI走势基本上由食品价格走势决定,而食品价格又很大程度上取决于猪肉价格。根据过去10年的数据,CPI、食品价格和肉禽制品价格的同比增速之间,的确存在显著的正相关。并且其同比增速变动具有很强的周期性,完整的周期大致是3年左右时间。

为什么跟猪肉相关呢?因为中国的CPI计算中,食品权重占了30%,而肉禽类制品在食品中又占据了三分之一。肉禽类制品价格波动幅度要比其他食品价格幅度波动较大,而食品价格幅度波动相对于其他商品波动幅度又要大,所以猪肉价格波动拉动食品价格波动,而食品价格波动引领CPI波动就不难理解了。

猪周期的意思是,CPI、食品价格和肉禽制品价格波动周期为一年半左右,所以完整的周期就是三年。这个是由农户的养猪行为有关。当市场猪肉价格上涨,农户开始增加饲养仔猪数量,而农户从饲养仔猪到生猪上市的周期通常为一年半左右。所以,猪肉市场供给从供不应求到供求平衡甚至供大于求的时间长度大致为一年半左右。

进口价格决定论

这是第二个故事,观点是:进口价格波动决定PPI(工业价格指数)的波动,而PPI波动决定了CPI波动。这个观点基于中国制造业受到进口能源与大宗商品价格波动的影响程度较大,国际能源和大宗商品价格上涨就会导致中国进口企业的生产成本增加,从而导致工业品出厂价格指数PPI上升,涨价的制造品进入市场流通之后,造成CPI上升。产品对于进口原材料与半成品的依赖程度越高,进口价格决定论的重要程度也越高。这也就是所谓的“输入型通胀”。

货币现象

第三个故事是“货币数量决定论”,也就是中国的通胀归根到底是由中国央行的货币发行量决定的。这里作者是看基础货币M1与CPI的同比增速之间正相关的联系。M1变动领先于CPI同比增速的变动,M1拐点到CPI拐点之间大致在半年到一年半左右,也就是说,印钞直升机撒钱的恶果会在半年至一年半间反应到物价上。时间上有个延迟。

如果把三个故事结合起来看现在的通胀走势的话就会发现,至少2012下半年CPI同比增长会保持在低位。原因在于:肉制品与食品价格同比增速在回落;进口价格指数与PPI同比增速在回落;M1同比增速依然在下降周期,处于历史性低位。也正因为CPI在低位,所以央行才敢降息,放松货币政策。

从这三个角度看通胀,是不是会比较清楚一点?

 

整理自:张明,“中国通胀的三个故事”,刊登于《投资者报》

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