又一个反面教材——汉王科技

财务数据不会说谎,除非财务数据本身就是假的。在虚假繁荣的背后,财表会清晰地透露繁荣的业绩到底是怎样产生的,这也是为何单看营收增长,净利润增长是远远不够的。汉王这样的公司太多太多,特别是A股市场,步步惊心,在考虑“翻倍”之前,还得先瞧瞧这是不是颗地雷。

2012年第一季度,汉王科技的主营业务收入10160万元,还不到两年前的1/3。2011年度,汉王科技全年主营业务收入53319万元,同期营业利润亏损高达54830万元。早在汉王如日中天的2010年,从财务数据中就已经可以嗅出问题,大部分机构投资者早已撤出。这是一个典型的繁荣背后的泡沫。

2010年年中,汉王科技最高股价曾经达到175元,两个月上涨一倍有余。其股价飙升的最主要原因是,2010年第一季度,在新产品电纸书的拉动下,汉王营业收入猛增,达到31731万,等于2009年全年57103万的55.5%,同比增长352%。如此漂亮的业绩下,仔细分析其报表,很容易发现几个重要的问题。

汉王的电纸书从2009年下半年才逐渐进入销售旺季。虽然2010年的一季度数据同比增长惊人,但是环比来看,相比第四季度并无太大变化。更重要的是,电纸书成为汉王科技主要销售收入来源的格局,在那两个季度得到确立。2009年,电纸书尽管仅仅销售了半年,已经占到汉王全年总营收的67%。但是作为一家以高科技为主打的公司,从财务数据来看,公司更多考虑到了广告宣传、员工加薪和扩充产能,而非产品技术进一步开发。

2009年,汉王科技销售费用同比增长173%,主要用于广告宣传电纸书和增加营销人员。2010年第一季度,被汉王科技营收同比增长352%所掩盖的是,同期的营业总成本由6593万元增至2.81亿元,同比增长了326%。最终2010年年报显示,汉王科技全年费用大增。其中销售费用达到30315万元,比2009年度增加90.36%,主要投向广告宣传。而当期的管理费用则比2009年年度增长了106.19%。

但是2010年年报显示,当年全年研发费投入金额为3499.7万元,比2009年的2866.6万元所增不多,并且远远低于公司整体营收增长速度。2009年,汉王科技研发费投入占公司整体营收比重为4.93%,而2010年度,这一数字下降到了2.83%。

一般而言,中国对于高新技术企业认定的标准为,三年内研发费用投入不应低于营收的3%。也就是说,从2010年起,汉王已经明显转型为一家生产销售公司,而非高科技公司。

随之而来的,是汉王单一主打的电纸书,终于迎来了“降价——压货——被市场彻底抛弃”的阶段。在电纸书产品降价、费用增加的影响下,2010年全年,尽管汉王科技营业收入剧增,但是净利润总额只有8790万元,几乎与2009年的8560万元持平。公司的综合毛利率更是从51%,降到了40%,降幅达到11个百分点。更严重的是,2010年度,汉王科技经营活动产生的现金流量净额为-31531万元,占到净利润的-357%。

大批2010年第一季度和第二季度进驻汉王科技的机构,纷纷在2010年下半年夺路而逃。至汉王科技预亏时,几乎已经没有机构投资者持股。

 

整理自:《理财周报》原作者:资金流动实验室研究员 滕晓萌

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