也谈谈“消费垄断”

上回听大牛说书,讲到处于完全竞争的中国企业股票不能买,因为缺乏创新能力,然后必然只有通过价格战竞争,最后就是归零,股东买单。但用发牌照形式产生的垄断,必然会导致缺乏竞争而降低效率,并且这种企业在中国也都是国有,对股东不会有什么好态度。可以参见三个油。除了发牌照之外,在消费行业内,其实还有一种巴菲特称为“Economic franchise”形成的自然垄断,有人翻译称为经济特许权。

这种特许权比政府特许,也就是发牌照,要更加广泛,可以由多种条件形成,比如:成本特许、消费者或市场特许、或自然特许。茅台就是一种自然特许,因为只有茅台镇当地的自然环境才可以酿制出茅台酒,目前绝无拷贝的可能。外加中国特殊的公务消费市场,又产生独特的消费者或市场特许,因此形成了茅台上市后宏伟的10年奇迹。

有为牛人的博客上撰写了《消费垄断型企业系列谈》,具体可以参见:http://blog.sina.com.cn/s/articlelist_1593633065_0_1.html 我只是用自己更为粗浅的理解加以整理。

巴菲特投资的股票中,有些是既有“政府特许权”又有“消费者特许”的企业如华盛顿邮报、有些是具有“政府特许”但却没有消费者赋予的“消费特许”的企业如穆迪评级机构、中国石油、北方铁路公司等,更多地是拥有消费者赋予的“经济特许”但却没有“政府特许”“企业特许”的企业如可口可乐、吉列、喜诗糖果等。还有一些企业拥有“经济特许权”但却并不面向消费者,如浦项制铁和以色列金属切削公司,称之为“消费垄断型企业”就不如直译为“经济特许权”企业更贴切。总之,巴菲特投资的大多数都是有“经济特许权”的企业,但并不都是“消费垄断型”企业。巴老先生说他“一生追求消费垄断型企业”,但并没有说他“一生只买消费垄断型企业”。

在今年的巴郡年会上,巴菲特称中国已经诞生了几家消费型伟大的企业,没有透露具体的名字,因此也引起了很多投资者的好奇,纷纷分析A股市场上的消费股,根据盈利与市值来排列出巴菲特猜想。

消费垄断这个概念就是一个企业的护城河,本质上也就是一种商誉,但不是会计商誉,而是巴菲特所说的经济商誉。这个相当于企业的无形资产,不但包括品牌,还包括独特的无法模仿的特质,或者秘方等等。

消费垄断的经济商誉有六个特点:

  • 1、产品有广大、反复、持久地需求;
  • 2、产品在消费者眼中没有近似的替代品;
  • 3、产品的价格不受管制,并且提价不影响销售;
  • 4、对有形资产的依赖少,利润主要来自无形资产。造就了三个优势:净资产收益率高、低成本和资本性开支小、留存收益利用率高;
  • 5、现金流强大、负债低。很多消费垄断型企业不但不要借债,还有巨大的预收款躺在自己帐上;
  • 6、从内部来说,短期不当的管理不会造成致命的伤害;从外部来说,难以复制、难以打败,像一座有宽阔护城河保护的坚固城堡。

也有三个检验标准是:

1、同样的产品,用一半的售价也卖不过它。例子是在麦当劳旁边半价卖汉堡包卖不动、沃尔玛在自己门店最显著位置卖自己的可乐还是不能减少可口可乐的市场份额。不光是半价竞争不过,即使是不以赚钱为目的也打不败它;

2、用比这家公司的净值或市值要多得多的资金,打败不了它。这种企业只能收购,却无法打败;

3、用更多的资金,再集中国内最优秀的企业经营人才,仍然无法打败它。这让我想起了中国的茅台酒厂,他们在遵义的实验证明,自己存心打败自己,都无法打败。

自然形成的消费垄断不同于政府导致的对必需品的垄断。前者虽然处于类似垄断或者寡头地位,但本质上这种垄断特权是市场给予的,很大程度上取决于管理层的优秀经营。虽说短期内管理不善并不会直接推倒城墙,但是持续的停滞不前,还是会被颠覆的,无论是品牌上还是技术上。Walmart已经算是有很宽的护城河了吧?但是近些年也受到Amazon强大的压力。商业、社会因素的改变,都会导致这样的垄断发生改变,只不过是时间长短而已。因此,好商誉+好管理,才是根本。这也是为何看中管理层的能力与信誉是多么重要。

而后者,只要政治思想正确,基本上换毛少将当董事长应该问题也不大。本质上他们不是为顾客服务的。他们是大爷。

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