一帖看懂思科

思科系统,Cisco System, 是互联网解决方案的领先提供者,其设备和软件产品主要用于连接计算机网络系统。

公司成立于1984年,创始人是斯坦福大学的一对教师夫妇,计算机系的计算机中心主任列昂纳德·波萨克(Leonard Bosack)和商学院的计算机中心主任桑德拉·勒纳(Sandy Lerner)。夫妇二人设计了叫做“多协议路由器”的联网设备,用于斯坦福校园网络(SUNet),将校园内不兼容的计算机局域网整合在一起,形成一个统一的网络。这个联网设备被认为是联网时代真正到来的标志。思科于1990年在纳斯达克上市。于1994年进入中国市场。

思科的业务主要包括:产品以及与产品相关的服务。

根据思科2011年年报,产品主要包括路由器(Routers),交换机(Switches),新产品(New products),以及其他产品。

思科新产品类主要包括:协作系统(比方说TelePresence systems, IP电话,语言和统一通讯等)、数据中心、无线产品(主要基于思科的Unified Wireless Nework构架)、视频系统(包括视频、有线电视和内容传输)、安全产品。

思科2011年营收约432亿美元,同比增长7.9%。79.9%的收入来自于产品,剩下20.1%来自于服务。其中,产品的收入分布如下图所示(根据2012Q1与Q2数据,思科的2012财年从2011年8月开始)。路由器和交换机的比例在不断降低,而新产品在不断增加。特别是协同产品,2011年增长了31%,而数据中心的收入则更增加了44%。虽然营收绝对额依然很小,数据中心的收入仅5亿美元,但思科逐渐重视云计算,数据中心这块可能会成为之后的重点。

从地区营收来看,思科的主要收入还是来自于美洲,占到58%,EMEA(欧非中东)占到27%,APJC(亚太与日本)占到15%。思科在美国依然是政府部门网络系统的主要供应商。华为在美国这块巨大的蛋糕上,无能为力。

思科近5年的经营利润率与权益回报率都在降低。首要的原因就是产品毛利率的下降。

关于毛利率下降,思科2011年的年报解释主要可以归为两个原因:竞争与产品组合。因为竞争的关系,思科不得不加大销售力度,销售折扣与降价使得毛利率下降2.9%。随着高毛利率的交换机产品销量降低而低毛利率的思科Unified Computing System销量上升,使得毛利率又下降1.6%。虽然思科花了大力气降低制造成本与其他产品可变成本,但仅仅贡献1.8%的毛利率提升(而2010年,在制造成本上就贡献了1.7%的毛利率提升,可见制造成本、供应链虽然重要,但是已经没有什么再改进的空间了,能维持住已属不错)。外加上其他一些成本变动,使得2011年思科最终的毛利率从64.2%下降到60.5%。

而服务方面的毛利率则上升1.5%至65.1%。综合来说,思科2011年综合的毛利率为61.4%,同比下降2.6%。随着竞争的加剧以及产品销售结构的改变,恐怕思科的毛利率的下降趋势会继续。

从三费来看,思科总体保持的还是不错的,2011年费用率只比2010年提高0.7%。研发费用和销售费用都有所上升。而为了节省成本,思科也在采取裁员的策略,希望通过精简从而提高效率。但事实上,华为的员工要远超思科,但是华为的经营效率却远胜于思科,同样中兴也比思科在市场反应方面更加灵活,说明员工数目对于企业的反应程度并没有多大影响,而对于成本的影响也不如真正提高销售业绩。

不过在2011年,思科的净利润从77亿下降至64.9亿,每股盈利从1.36美元下降至1.17美元。

思科的财务情况非常健康,近两年的自由现金流也基本保持在90亿美元左右,使得公司的现金增长到70亿美元,足以应付短期负债与应付账款。

思科近两年一直在并购其他公司,从CEO钱伯思的表示来看,思科的并购另一方面也主要是为了应付美国高达35%的政府税收。思科在海外的拥有的现金比较高,因此思科更愿意将现金用在海外投资,而不是投资回美国。因此,思科之后的海外收购行动恐怕会继续。不过从商誉上看,思科2011年的商誉只增加1亿美元,而当年也并没有发生严重的商誉减值,可见思科并没有付出太多的溢价(具体确认需要查一下收购记录)。

思科的股价目前P/E只有14.6倍,在通信设备分类里面属于市盈率偏低,并且低于高通和摩托罗拉通讯。主要原因还是在于思科偏低的增长率以及权益回报率。关键还是企业的前景。虽然华为目前与思科直接竞争的业务上依然只有思科的零头,但是考虑到华为之前是如何把爱立信等巨头斩于马下的,难怪思科CEO钱伯思会把华为当做最大的竞争对手看待。华为目前已经成立了企业部BG,之后思科和华为的大战恐怕难免。

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