用时空量视角分析

时空量的比较分析框架是由国泰君安证券中小盘研究团队提出的,主要回答一下几个问题:企业在产业链上现在处于一个什么样的位置,未来会怎么变化,能够发展到什么样的程度?产业链上利润最丰厚的位置在哪里,哪些上市公司有可能达到这个位置?需要做什么才能增加成功的可能?需要多长的时间跨度?

什么是时空量的比较分析框架? 

比较分析框架包括三个维度:

时:基于标杆公司的历史成功经验比较;

空:基于产业链上下游利益格局的博弈策略比较

量:基于行业内主要竞争对手的竞争资源和策略的比较

时空量的分析框架关注的是变化如何会发生,为什么会发生,因此是用来分析战略可行性的框架。这个框架看上去似乎和传统的竞争壁垒分析没什么两样,但实际上对于消费类型的成长企业有本质的差别。对于消费类企业,缺乏像工业类产品的技术参数,性价比,技术水平高低等可以用来直接比较的客观因素。消费企业的竞争壁垒最后往往都归结到公司有强大的品牌效应上,但品牌效应其实是公司脱颖而出以后的结果。对于两个规模相等并且都在迅速扩张当中的小型企业,讨论品牌效应是没有意义的,因为如果真的有强大的品牌效应,他们在行业当中就不会只是一个“小型”公司了。正是因为尚有更多的消费者不了解或者不认可这些品牌,所以我们思考的正是这些成长企业有多大的可能成为一个拥有强大品牌效应的消费企业。

我们对于“时”的分析会非常言简意赅,因为我们清醒地意识到“时”的研究非常容易流于三种错误: 一是所谓的光环效应,即事后追究成功公司所做过的事情,并将其总结为公司成功的主要原因; 二是因为对案例具体历史背景片面的认识,导致错误地认为某些成功的路径是可以简单重复的; 三是过于向后看导致失去了在重大历史拐点前对未来的重要战略问题的判断。

“空” 的分析在本文当中的侧重点在于建立寻找合适的可比公司/标杆公司的框架。尽管当前珠宝首饰上市公司的客户群体都在境内,但是随着中国逐渐成长为除美国之外最大的珠宝首饰的消费国,整条产业链越来越面对海外遇到成长瓶颈的成熟企业的冲击,因此比较的基础一定是基于国际化的视野。

“量”的分析关注的是变化,重要的并不是当前市场格局的划分,而是市场参与者正在做什么来改变现在的格局。市场份额的总量永远都是100%,因此仅仅关注公司在做什么是不够的,竞争对手很可能做得更好。有的时候“做得比较好”还是“做得非常好”是执行力上的差别,这样就遇到了在“时”的分析中经常会面临的问题,即这种以最终结果为评判标准的因素事先是无法证实或证伪的,遇到这种情况是无法得出任何客观的结论;但是在另一些时候,通过对于行业商业模式的理解,对行业所处生命周期的判断我们可以找出一些可以客观比较的因素能够对战略的执行造成实质性的影响,这是我们的分析努力希望能做到的。

 

一个已经可以称为优秀的消费品企业是否能够进一步突破成长和品牌认知度瓶颈的核心因素是推出能够创造品类的产品。而能够做到这一点的企业往往可以在新开发出的这个市场里快速做到赢者通吃(实际上这是因为公司在和时间赛跑, 时间取决于信息传播到潜在的竞争对手, 并被消化吸收复制的过程。这客观上迫使企业采取非常激进的扩张和营销策略,导致公司再次经历一段高增长的时期)。随便列举几个过去二十年里崛起的消费品牌,无论是像传统服装行业的优衣库,Crocs,食品饮料类的王老吉,亦或是消费电子类的黑莓及苹果,无不遵循这个规律。

小盘股成长投资的实质就是在合适的价格上踏准中小公司在所处生命周期位置上突破主要发展瓶颈阶段,收入和利润规模上一个新的量级的过程。品类开创型的产品往往只能事后追认,而无法事前判断,所以我们做为成长股投资者一半的时间是在研究如何根据时空量的分析框架,利用现有的信息预判公司可能成功的概率大小,另一半的时间只是在纯yy,什么样的事件有可能会发生,并且会改变我们对于成功率的预判。

 

整理自:国泰君安研究报告《透过“时空量”视角,审视珠宝首饰行业的上市公司——中小盘成长股投资专题研究(第 1 期)》

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