一贴看懂保险股

保险种类:人寿保险及财产保险

现时而言,保险主要可分为人寿保险及财产保险,两者的分析皆不尽相同。

虽然内地已是全球第二大的经济体,其寿险业务已发展多年,但其实内地整个寿险行业的潜力,仍有颇大一部分从未发掘,现时的发展与其他国家相比,依然有一段相当长的距离,加上内地工资连年上涨,及人口愈发老化,长远前景可说是不言而喻。

举例而言,无论是从寿险的保费深度(Insurance Penetration)(即保费收入占GDP比率),或是保费密度(Insurance Density)(即人均保费收入)出发(见表一),皆敬陪末座,可见发展空间仍是很大。去年保监会曾指出,十二五期间,全国的保险深度及保险密度要分别达到5%及2,100元。

寿险的销售渠道,可简单分为销售代理及银行保险。销售代理,即是我们俗称的「Agent」,销售代理愈多,理所当然其可以产生的效益亦愈大,因此,若销售代理的数字有相当程度的增加,寿险业务相信亦应理想。而银保,则是通过银行遍布全国的网络所进行的保险销售,这方面在去年以来可说是备受重击。去年3月内地保监会及银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指数》,规范银保市场秩序,此前公布的包括有不得允许保险公司员工派驻任何银行网点销售保险产品等,令大部分公司的银保业务均出现负增长。

至于收入方面,保险公司在收取保费收入后,并不就是说稳赚,因为还要应付保单年期内可能出现的赔付,还有部分保单的红利支出等,因此,亦会将其资金用于投资方面,损益表内会特别有一栏「投资收益」。但保险资金关乎整个社会的保障利益,因此对其运用有严格规定,不可过多地投放于高风险的资产,所以,保险公司的投资逾半都是较低风险的债券以及是定期存款等,以获得利息收入。而余下的相对较小部分则可投资于A股市场,故此,A股市场的起伏,对内险投资收益有相当大的影响。

另一方面,财险股的分析方法与寿险大致相同,不过,内里拥有多个类别,总括而言,是汽车保险占比最大。以中国财险为例,在其1,739.62亿元(人民币‧下同)的营业额中,高达1,280.32亿元来自「机动车辆险业务」,亦即有74%的收入与汽车有关。因此汽车销售数据若向好,购买汽车保险的人亦会更多,可以此推测财险的营运状况。

 

H股保险类股票

中国人寿(02628),有「人寿」二字在内,顾名思义,当然就主要是经营人寿业务,亦是内地第一大寿险公司。而财险方面,除中国财险是专营这方面的业务外,其他几只内险股,包括有平保(02318)、太保(02601)、新华保险(01336),亦有涉猎,并同时经营寿险业务。

在上述的保险公司当中,平保的业务最为多元化,除本身核心的寿险及财险业务外,亦有银行方面的业务,坐拥深圳发展银行及平安银行股权,上周平保公布,中银监正式批准深发行合并平安银行,相信会令其银行体系更臻完善。

由于内险的保险资金需要作投资,而不同的投资其性质亦不尽相同,如统一对待,未免有失偏颇,例如是购买债券,并持有至到期,主要当然是用来收息,那么持有期间债券价格一时的变化便相对没那么重要(当然前提是该债券并无违约)。

另外,其实保险公司本身所拥有的保单年期长短亦是值得特别留意的一环。若长期保单的占比增加,会对保险公司较为利好,例如国寿便积极增加长年期保单在其保单结构内的比例。首先,若保单年期较长,则投保者被锁住资金的时间会愈长,保险公司因而可以更弹性地运用所得的资金,例如是投资于年期较长,息率较高的债券,而相对地不用预留太多资金应付短期保单到期。同时,长年期保单亦可提供稳定的长期利润来源,所以,可增加新业务价值。

而新业务价值,与内涵价值,是分析保险股时两项非常重要的指标,值得特别留意。由于保险公司的营运是以「先收钱,后赔付」的方式,如果是以一般的方法,例如是现时的净资产及盈利,亦不可能充分反映出公司的营运状况。

因而,出现其他估值方法,将未来可能出现的现金流变动考虑在内,譬如是内涵价值(Embedded Value,EV)及新业务价值(New Business Value,NBV)。

 

内涵价值(Embedded Value,EV)

内涵价值,又称内含价值,是衡量寿险股份表现的重要指标,数据可自业绩报告中取得。

而内涵价值本身可分为两个部分,分别是有效业务价值(Value of In-force Business)+调整后净资产(Adjusted Net Asset Value)。

有效业务价值中的「有效业务」,是指现时有效保单,其价值则是保单未来现金流的预计值,通过测算的风险折现率,计算出现时估计价值(Present Value),因此亦可称为未来利润现值(Present Value of Future Profits,PVFP)。

不过,既然与预测有关,自然涉及多项假设,例如是死亡率、分红率等等,计算亦异常复杂,因此散户亦难以自行计算,可变动性亦非常大。

而调整后净资产,净资产是指扣除负债部分后的资产价值,由于此价值以帐面价值计算,需要调整为市场价值。

 

新业务价值(New Business Value,NBV)

新业务价值与内涵价值内的有效业务价值意义相似,不同的是,新业务价值是指寿险公司将来销售的保单,当中所带来的预计利润按一定风险折现率计算出来的现值,同样涉及多项假设。其内分为一年新业务价值及新业务倍数(New Business Multiple,NBV)。

以现有业务测算将来利润已经困难,像新业务价值内新业务本身亦需要预测就难上加难,需要的假设将更多,因此普遍是以过去一年新业务价值乘以新业务倍数得出估算的新业务价值。而新业务倍数方面,亦是以假设为主,当中涉及预计新业务增长率及利润率等等,可变动性同样极大。

 

偿付能力充足率

通过偿付能力充足率,可以观察保险公司的资金充裕情况,及面对偿付时的应对能力,与银行的资本充足比率大致相同。

简单而言,监管机构定下最低资本,假设是100元,然后如果保险公司拥有120元的实际资本,其偿付能力充足率便是120元除以100元的百分比,即120%,此比率若下降则反映公司面临资本压力。

资本消耗受多方面影响,例如是分红派息、投资收益及公允价值下跌,皆会令实际资本降低,削弱偿付能力。

 

整理自:《香港经济日报》

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