欧债危机的救助措施:无解

随着西班牙的利率接近7%,欧债危机新闻又开始热闹起来,其实在此之前,希腊根本就没有活过来过,依然是半死状态,欧债危机不是再次面临,而是一直都没有解决。欧洲央行也的确是一直在做事,但是因为欧盟本身就有先天缺陷,欧央行靠不断输血必然解决不了问题。如果要真正解决欧债问题,本质上还是要让欧猪国们把生常绿提升去,把经济增速提高起来。只可惜,这两者基本上很难做到。德法为了欧洲政治一体化的梦想是绝对不会轻易放手那帮欧猪的,因此他们也必然要为欧猪的懒惰买单。放长远看,欧盟基本上挂了......任何投资欧洲资产的,恐怕要小心。

下面这篇文章整理自:《21世纪经济报道》

随着欧债危机形势不断恶化,在最危机的时刻,欧洲央行采取了一系列紧急政策,缓解了欧债危机。2011年11月30日,全球六大央行联手对欧元区银行提供美元流动性支持;12月21日,欧洲央行向欧元区银行提供无限额再融资支持,最终有523家银行参与了总额为4890亿欧元的第一轮三年期长期再融资操作(LTRO1);2012年2月29日,欧洲央行又向欧元区800家银行提供了总额5295.3亿欧元的第二轮三年期长期再融资操作(LTRO2)。欧洲央行及包括美联储在内的全球其他主要央行的大胆干预,改变了投资者预期和风险偏好,一定程度上缓解了银行流动性危机,西班牙和意大利的国债收益率得以大幅下降,即便法国长期信用评级被下调也未引发市场震荡。

但救助措施本质上,无解。

首先,救助措施未能解决欧元区的结构性差异。南北欧之间的竞争力差异无法在短期内消除,从2000年以来,希腊的劳动成本增长比德国快30%。要消除竞争力差异只有两个途径,要么希腊要把劳动生产率提高到德国水平,要么把工资水平降低30%,但这两点都很难做到。欧洲内部的文化差异也很难改变,希腊自1821年从奥斯曼帝国独立出来的100年中违约达到惊人的52次,平均每两年违约一次,被认为“违约是希腊基因一部分”。

其次,救助措施没有推动经济增长。欧洲央行政策出台后欧元区的信贷没有实现实质性扩张,原因在于欧洲银行从欧洲央行在LTRO机制下获得的流动性并未流入实体经济,同时欧元区银行杠杆比例高,增资压力大,仍处在去杠杆化过程中。根据ECB最新报告,欧元区M3增速虽然从2011年12月的1.15%升至2012年1月的2.5%,但经销售和证券化调整后,2011年12月对私营部门的贷款增长仍下降1.2%。

制约经济增长的因素还有财政紧缩。欧元区正面临财政、信贷双重紧缩的冲击,南欧国家的经济衰退进程不断加剧,陷入了衰退与紧缩的恶性循环。财政协议的实行于长期而言将有助于化解债务危机,而短期则会使南欧国家的经济衰退更加严重。欧洲央行的政策为化解欧债危机赢得了一定时间,但没有经济增长债务问题是无法从根本上解决的。

在既没有解决结构差异,又看不到推动经济增长的情况下,现有措施只能是治标不治本。欧盟和IMF期望希腊债务占GDP比例到2020年能够将到120%,但根据德国、荷兰等债权人所做的修正后的下行风险情境,这一比例可能达160%而非120%,那么希腊所需的救助就是2450亿欧元而非1360亿欧元。

在目前的救助框架下,未来希腊还须第三轮救助,甚至西班牙也可能需要第二轮救助。南欧国家的经济衰退已经非常严重,欧元区债务的平均收益率及年轻人失业率非常高,这不仅是社会问题,甚至还是政治问题,并引发市场再次动荡。

前瞻未来,最终解决不外乎:缩小欧元区,希腊等永久失去竞争力的国家退出欧元区;或是,强化政治、财政联盟,德国等北欧国家对南欧国家像当年两德统一后的东德那样通过转移支付进行长期救助。前者将使欧元区付出较大的经济代价(要建立强大的防火墙)和政治代价(政治统一梦碎);后者需北欧民众做出牺牲,并耐受一定程度的通胀(目前,欧元区的货币政策已使德国承担了一定的压力,市场普遍认为当前的货币政策将推升德国的房价,这将增加南欧通缩、北欧通胀的风险)。可见,无论哪一条路都是崎岖不平的。

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