达芙妮,不比百丽差

从开始投资港股开始,我就看中过达芙妮,理由很简单,问问看身边的女生,有谁不知道达芙妮的?几乎没有。问她们达芙妮的鞋子如何?基本上反馈都还不错。既然是一家女人都还看得上的品牌,只要生意好好做,一定不会差。只不过当初还是觉得股价有点贵,现在看来,当初是相当得便宜.......

 

主要业务:

达芙妮90年创立自有品牌「达芙妮」,制造及销售女装鞋类。04年创立第二个自有品牌「鞋柜」,并于去年收购中高档品牌「富珍」及推出高端品牌「ALDO」。2011年全年的营业额达85.8亿元,升29.5%,股东应占溢利大幅增长56.7%至9.33亿元,每股基本溢利56.96仙。说实话,20倍的市盈率在消费股里面算贵么?从A股看,其实真不算贵,但是在估值都偏低的港股,已经算是有点走钢丝了......

公司的核心品牌业务,由于平均单价有高单位数的增长,令到销售额大增35%,集团2011年上半年的同店销售增长为17%,今年第一季的升幅更增快到22%,此外,销售点的数目净增加700个,令直营店达到4,547间,以及1,055个加盟零售点。

如计入其他品牌业务,达芙妮去年全年的同店销售增长率为21%,跑赢国内鞋履及服装零售龙头百丽国际,百丽去年第四季的鞋类业务,同店销售同比增长只有8.2%,运动服装的业务就更差,同店销售同比增长只有3.5%。

毛利率提高

达芙妮全年的整体毛利率上升近4个百分点至61.14%,集团一直以中低档市场为主,销售多来自非一线的城市,这些城市所面对人工及原材料价格上涨压力较小,故集团可以通过提价3%、增加集团的中高档品牌业务的比重,以及早前退出运动代理品牌的业务,令到去年的毛利率进一步上升。

公司去年加强供应链管理,提升货品运作能力及整体营运效益。达芙妮为防止缺工问题再次发生,把生产外判到不同的工厂,并分散在内陆西北地方,确保货源的正常供应及抵销部分成本上涨压力。随着公司的规模效益上升,公司在供应链上游的议价能力逐渐增强,这些都有利毛利率上升。

 

财务状况

集团现处于净现金状态,银行的贷款结欠只有700万元,相对集团近18亿元的现金及等值物,可谓「湿湿碎」,所以达芙妮有能力把净现金作保本结构性存款,去年获利6,300多万元,为前年的1.7倍,令公司的盈利能力更强。

 

主要问题

经营活动的「营运产生之现金」大减6.5亿元,主要的原因是公司去年的存货比前年大增90%,存货金额达到20.6亿元,此外,贸易应收帐及其他应收帐款亦大增4亿元,如果情况一直以如此高速发展下去,将会增加公司的财务融资的需求,甚至需要举债。

近三年,达芙妮的存货周转天数在不断上升,2011年的存货比之2010年增加一倍,如果想投资达芙妮,有必要研究下存货上升到底是怎么回事,存货到底是原材料还是成品?如果是成品的话,麻烦会比较大。过季的产品必然需要打折出售,因此或许会带来存货减值。

目前达芙妮只有1/5的加盟店,为何应收账款会增加这么多?到底是应收谁的账款?有没有坏账风险?这些在做投资之前都需要再研读一下去年的年报。

目前对股价影响更大的是达芙妮的主要股东Top Glory Assets Limited配售3,000万股,涉资最多3.42亿元,配股价每股介乎10.8元至11.4元,较当日收市价11.78元折让3.2%至8.3%,消息一出达芙妮的股价上周一应声急跌最多近10%。最近表现不错的港股股东都在配股减持,包括我的东岳。估计等东岳结束停牌之后,也免不了一场大跌。不过只要公司的基本面不坏的话,股价下跌是一件好事情,有机会用更加便宜的价格买入更多。但关键还是:必须要研究下,大股东减持的原因到底是什么?会不会是对公司未来的表现没有信心?

以上部分内容整理自《香港经济日报》

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