巴菲特25年所犯错误的浓缩版——1989年给股东的信

巴菲特在给股东的信中,一直在不断地检讨自己的错误。芒格说,如果他知道错误在哪里,就不会往那里走。芒格非常擅长从别人的错误中分析出正确的路。而巴菲特则提供错误的人。用巴菲特的话说,如果一个投资者总是在别人面前炫耀自己成功的案例,那么他一定不是一个真正成功的投资者。而那些总是在分析自己错误的人,可能才是真正的强者,比如说,巴菲特。巴菲特在1989年给股东的信中,首次总结性分享了其所犯的错误,对于我们这些追随者,非常具有启发性。

第一次错误是:买下伯克希尔纺织的控股权。巴菲特买入伯克希尔纺织的主要是因为其便宜,符合“烟屁股”的投资法则,但是当初其自己也知道,纺织是一个并没有前景的产业。这种低于清算价值的企业的价值在哪里?在于"清算"后相对于买价的差额。但是,如果自己并不是清算专家,无法立刻获利,那么这绝对是一种傻瓜行为。长期经营的话,这种经营困难的企业必然会遇到一个接着一个的问题,非常麻烦;其次,价差优势很快就会被企业不佳的业绩所侵蚀。如果用800万买下一家清算价值1000万的公司,如果能够立刻把公司处理掉,那么当然是绝对划算的;但是如果要花10年时间才有可能把它解决掉,那么绝对是一个愚蠢的决定。

以合理的价格买下一家好公司要比用便宜的价格买下一家普通的公司好得多,因此巴菲特选择公司,不但会选择最好的公司,还会选择好的经理人。但是,当一个绩效卓越的经理人遇到一家恶名昭彰或者快速没落的行业,通常后者会占上风。虽然有些时候困难最终也能解决,但是作为一个单纯的投资者,宁可回避妖龙,而不是去冒险屠龙。

巴菲特同样发现,企业有一种“系统规范”,也就是说正当、聪明有经验的经理人并不总会做正确的决策,相反,理性的态度在系统规范的影响下都会慢慢地变质。

“举例来说(1)就好象是受牛顿第一运动定律所规范,任何一个组织机构都会抵抗对现有方向做任何的改变(2)就像拥有会有工作来填满所有的时间,企业的计划或购并案永远有足够的理由将资金耗尽(3)任何一个崇拜领导者的组织,不管有多离谱,他的追随者永远可以找到可以支持其理论的投资评估分析报告(4)同业的举动,不管是做扩张、购并或是订定经理人待遇等都会在无意间彼此模仿。”

因此,怎么样才是个好公司呢?就是能够意识到这样的“系统规范”的公司,能够对这样的行为相当警觉的公司。

另外,巴菲特意识到其一贯的保守财务政策可能也是一种错误。高的财务杠杆能够使公司移动得更快,但是同样也有更高的风险。巴菲特面对1%的危险概率,也如此谨慎。可见,在投资过程中,其对安全边际相当之重视。

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