贝塔值的“荒谬”

贝塔值,所有投资学或者企业财务课本里面必然会提到的一个最基本的概念,其主要用来衡量资产相对于市场的风险。资产的风险报酬率=无风险报酬率+beta*(市场风险溢价)。因此,一个分散的投资组合就是通过研究beta值,分散投资组合的风险。也就是所谓的“不要把鸡蛋全放在一个篮子里”。

但是,根据这个概念,当一个资产相对于市场平均变动加剧的时候,beta值会提高,换句话说“一个资产相对于市场急剧下跌后,其在低价位时比它在高价位时,变得更有风险”。beta值衡量风险的概念被巴菲特认为荒谬。主要原因在于,beta值只是从统计上得出的所谓的“风险”,并且假设:整个市场是理性的。因此,当一个资产波动大于市场波动时,当然会被认为“风险加大”。beta本质上只是一个统计数字,没有任何对于企业基本面的描述。因此,巴菲特认为,beta值无法区分一家呼啦圈单一产品的公司与卖芭比娃娃公司的区别。无法判断在暴跌或者低价时,哪家企业更具有投资价值。

同时,也因为投资组合风险要求不断地分散系统风险,因此投资组合需要不断的变化。由此产生的巨大交易成本,可能会严重影响长期投资的成功。巴菲特对此用过一个很有意思的比喻,“好比称那些频繁进行一夜情的人是浪漫主义者”。长期投资的成功不是靠研究beta值,维持一个分散的投资组合,而是认识到作为一名投资者,也是企业的所有者。与其担心哪个篮子里的鸡蛋会掉,还不如“把所有的鸡蛋放在一个篮子里——然后看住这个篮子”。

看到很多其他关于价值投资认识的文章,都维持类似的一个观点:投资,并不是投资股票,而是投资公司。我自己也开始慢慢意识到这点。从个人投资者而言,其实相比私募基金更容易做价值投资。投资的钱多半都只是作为长期投资目标所用,不需要短时间的回报,因此也完全可以不受股价波动的影响。其实,2011年很多基金都亏损,但是仔细看看就会发现,其实很多在去年年初买入的股票,如果在10月大跌过程中继续持有,现价早已回归甚至远超去年年初。而我自己通过止损、止盈,却损失惨重。在很多股灾中,其实企业的基本面并没有发生什么变化,大跌只是一个更好的买入机会而已。

那么,有了这样的理念之后,更加重要的就是:如何去判断一个企业到底值不值得投资。这个除了教科书上的基本财务知识外,恐怕就看投资者自身的能力圈和眼光了。财务报告是所有问题的出发点,而不是终点。因此,读懂财务报表是第一步,真正挖掘背后企业的运营和发展,才是财富的来源。这个应该就得靠不断积累了。

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目前评论:1   其中:访客  1   博主  0

  1. avatar 张朋Bruce 4

    好文,谢谢!

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