公司研究——利邦控股 891.HK

之前讲过,男装品牌的暴利可能远超过女装,特别是高端男装。现在大陆有钱人愈来愈多,男人都用西装来表现自己的身份,因此,只要中国富有家庭增长速度保持不变,高端男装就不愁没有市场。而香港的上市公司中,高端男装可能是最好选择的,就是利邦控股,它也是利丰集团的子公司。

 利邦主要经营以上这些品牌(图表是2011年中期)。在今年三月,利邦刚刚收购了Gieves & Hawkes的100%股权,这样利邦就把占据营业收入90%的三大品牌全部收入囊中。长远而言,利邦的增长稳定性将大大提高,不需要再担忧续约经销权的问题。

利邦的主要收入就是来源自中国大陆,其次就是港澳零售。因此大中华地区的消费能力不断上涨,对于利邦来说,是天大的机会。之前我写过一篇“暴利的男装品牌”已经介绍过,中国男装行业未来3年内将保持15%以上的增长。如果考虑到男装品牌每年的加价、同店增长以及店面的扩充,保持30%左右的收入增长对于利邦来说,近两年并不是太难的事情。2011年起收入增长就达到29.6%。

利邦2011年的成绩单是非常不错的。除了收入增长29.6%以外,毛利增长35.6%,毛利率高达80.7%(你能说不暴利么?)股东应占溢利增长50.5%,每股盈利增长40%,净利率19.7%。并且,公司的派息比率高达76%,相当慷慨。

利邦的增长除了依靠毛利率的改善,同时还有同店增长。大中华地区的综合同店增长为19.5%,分地区的话,中国大陆同店增长20.6%,港澳地区19%,台湾地区16%。利邦去年一共净增加52家店,达到503家,而净增的店中有45家是在中国大陆。因此,中国大陆的同店增长将最终使整个集团受益。想想苏宁2011年同店增长只有3.39%,不得不承认,有时候真的不能比。一个是卖高端品牌的,一个是卖廉价的电器的,一天一地。利邦自己预计,2012年的综合同店增长大约在10%-15%,不过从近两年同店增长率的确有逐步下降的趋势,这应该是利邦在大陆快速增加门店的影响所致。在进入大陆6年之后,利邦对于大陆门店的运营应该已经积累了足够的经验。

利邦的财务状况也非常健康,或许应该说是:很有钱。其流动比率为1.48,,手握现金近8亿港币,没有长期借款,长期负债也主要是递延所得税负债。流动负债中一年内到期的借款为3.8亿,因此利邦有足够的钱还债。事实上,这些也都是废话,由利丰集团作为强大的后盾,真的要出事也难。

利邦2011年的报表中,或许唯一让人觉得有点瑕疵的,就是存货的增长43.8%,远高于收入的增长,使得存货周转天数从320天上升到372天。公司解释的原因是,2012年春节比较早,因此2011年底需要同时准备秋冬季以及春夏季,存货中包括了一部分春夏季新货。不过因为利邦的门店都全部是自营,因此存货控制会比较容易。

利邦在今年三月收购了G&H,被很多投行券商看好。一方面因为G&H连年亏损并且负债较高,因此利邦的收购价格并不算贵。同时,G&H的主要亏损原因是因为欧洲与澳洲等地经济疲软,但利邦的G&H在中国已经拥有88家店,依托中国的高速增长以及利邦的资源整合,欧洲经营部分的成本削减,应该能够在几年内扭亏。有券商预计,G&H的收购可能会成为利邦新的盈利增长点。

从估值来看,投行和券商基本给予利邦18-20倍的市盈率,因此目标价均在7.5左右,香港经济日报甚至给予8.8的12个月目标价。以现价6.6看来,还是有非常不错的涨幅。如果最近有调整的话,我会考虑买入。

不过需要小心的是,2012年首季商业零售增速不是很乐观,同店增长可能会有压力。

以上仅是我自己的投资研究分析,不作为任何投资建议。

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