评论旭光(67.HK)全年业绩

旭光在3月30日发布全年业绩前,一下子暴跌30%,以为又是一个”博士蛙“被审计给挖出来了。但是之后依然按时公布业绩,并且在之后一个交易日重新涨回20%多。以前也关注过”中投三宝“之一的旭光,不过认真读他家的财报还是第一次。以后应该要养成这个习惯。等正式年报公布之后,还要回头再看看业绩评论到底有木有问题。

注意:下面的业绩评论全部来自于我自己不成熟的思考,不构成任何投资建议。

旭光高新材料(67.HK),主要生产销售芒硝和PPS。芒硝主要用于医药成分、以及化工用品(特殊芒硝用于洗衣粉等产品)。PPS是一种新环保材料,主要用于工业用品,目的是未来替代钢材。因为得到了十二五规划的重点支持,因此旭光可能会把PPS作为更重要的主营业务。

业绩方面,营业额增长133.3%,毛利增长104.5%。看上去非常漂亮,其实只是因为其在去年1月份收购了中国高分子集团,把子公司业绩合并入报表的缘故。其原本业务芒硝的销售业绩表现得并不怎么样。

芒硝的业绩增长并没有很快,并且毛利率有下降的压力。作为主打的特种芒硝虽然销量(按吨计算)增长8%,但收入下降,主要是因为第四季度出现新竞争对手,使得特种芒硝的毛利率下跌至66.7%(2010为72%,2009为73%,有持续下滑的趋势)。药用芒硝的销量同样下跌(2011:293436吨,2010:299816吨),但得益于毛利率的提升,收入有所增加。但销量下滑的原因在于哪里?管理层并没有做出解释(等年报吧),与管理层吹嘘的”需求庞大“不符。

新业务PPS是从2011年1月份开始并入报表进行的。在业绩公告中,管理层认为PPS的前景非常光明,在汽车、机械、航天等领域有替代钢材之势。并且借助其新环保材料的美名,得到十二五规划的支持。但从2011年的业绩来看,完全看不出这点。翻查中国高分子集团2010年的报表(旭光于去年年初自愿公布),其2011年的PPS业务增长率只有19%。如果市场报告没有瞎吹,那么就是市场还没有准备好。根据SRI Consulting的市场分析,PPS在中国的销量会从2011年的4.1万吨,达到2015年的10.4万吨,五年平均增长20%(这个倒是和业绩的增长率相符)。而2011年旭光的PPS总销量就有超过3.5万吨。若能够维持其目前59.1%的毛利率以及目前的成本结构,每年的ROE增长应该也不会差。

不过业绩中,似乎有一点让人奇怪:PPS树脂的产量对比销售量。2011年PPS的树脂产能是30000吨,实际生产了25035吨,但是销量却只有5778吨。难怪库存一下子翻了8倍!这是怎么回事?此外,旭光还在建设新的PPS树脂生产线,要在2012年底扩大产能到55000吨。这是怎么回事?

此外,在收购高分子集团时,合并报表中产生了57亿的商誉,而高分子集团的净资产也就只有25亿多,公允价值30多亿。溢价200%收购,这个代价是不是有点高了?

不过就目前1.66港币的股价来看,似乎的确算是低残的。现在旭光的每股净资产是2.35港币,也就是说其目前是”破净“的。另外,授予管理层的期权行权价基本在2元到2.35元,因此,目前这个价格应该是有安全边际的。

在我看来,目前的风险在于:其业绩中有没有地雷?PPS和芒硝的前景到底如何?

吉力理财

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