零售行业怎么赚钱的?

彼得林奇说,要看一家公司好不好,就看老婆都买回来什么。相比其他行业,其实零售业是最容易去观察的。那他们到底是怎么赚钱的?到底能够赚多少钱呢?

零售的模式可以分为以下几种:百货商店;超市卖场;大卖场;标准超市;便利店;折扣店;专业连锁(包括家电、建材、家居、眼镜、珠宝、文具和服装家纺等);购物中心;奥特莱斯。

非店铺零售包括:网络购物、电话购物、电视购物。

 

百货的最大特点是:没有库存、没有物流、没有定价权。盈利模式主要为:联营+扣点。核心竞争力在于商圈位置和品牌商品的丰富程度。百货的经营毛利率稳定,但连锁化扩张缓慢,规模效应不明显。A股中,百货类公司的毛利率约为22%,期间费用率约为16%,净利润率约为5%。

期间费用中占比最高的是人工费(32%),其它依次是租赁费(17%)、折旧与摊销费(15%)、水电费(7%)和广告费(4%)。这五项费用占期间费用比重高达75%,特别是人工成本成为超越租金,影响费用的最大变量。随着GDP的增长,人均工资不断提升,快速扩张带来员工数量也在增加,零售行业人均工资较其他行业仍有较大差距,因此人工费用将很难降低。同时,百货快速开店多采用租赁物业模式,优质物业租金也会呈上升趋势。

中国百货呈现典型的区域分割的特性,百货以区域龙头为主,跨区域扩张艰难起步,资本开支较大,新店培育期长(头几年很难赚钱)。

超市是竞争最为激烈的行业、外资渗透程度最高。其盈利模式属于自主买断转型,比如说,沃尔玛的约期买断占其收入的90%,因此如果经营效率不佳则会存在库存问题。内资超市主要问题在于:销售规模偏小,内生增长不够,扩张能力偏弱,内资超市规模偏小,规模效应体现不足。

购物中心在形式上将百货店、大卖场、专卖店、服务等进行了有机结合,传递的是一站式购物娱乐休闲的消费体验模式,盈利模式主要通过收取租金。

奥特莱斯作为品牌折扣店已成为一个独立的零售业态,主要特点是品牌度高、价格便宜(1-6折)和交通便捷,盈利模式以收取租金和联营为主。

 

零售商业绩增长主要依靠外延门店扩张以及内生持续增长(特别是SSS,单点销售增长率)。 

不同业态同店增长的驱动要素:

  • 超市   -CPI提升同店增长率
  • 百货   -经济增长及收入预期:驱动变量过于宏观需要自下而上
  • 家电   -装修房数量及家电政策:数据获取有难度且有地区差异
  • 奢侈品-财富效应和消费升级:房市、股市的增值、中产阶层的收入提升及数量增长
  • 网络零售的爆发会对各个业态的同店增长产生冲击,服装、家电首当其冲,快速消费品、耐用消费品渐进影响

零售股的估值用PE估值最为简单和直接,PEG(市盈率增长率)等于1是零售可以接受的估值水平。零售股的估值范围在20倍左右,弹性较小。PS(市销率)适用于稳定增长行业的市值比较。RNAV(重估净资产)可以作为衡量一个企业价值的直观判断,但并非就是目标价。

重估净资产的意义是:公司现有物业按市场价出售应值多少钱,如果买下公司所花的钱少于公司按市场价出卖自有物业收到钱,那么表明该公司股票在二级市场被低估。RNAV=(物业面积×市场均价—净负债)/总股份。

零售股相对大盘的估值溢价大约在1.5-2倍之间,也就是大盘整体PE的1.5到2倍之间。

以上内容为申银万国金泽斐研究摘要。

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