中联重科(1157.HK)年报分析

中联重科的2011年报表其实是挺漂亮的。收入463亿元,同比增长44%,净利润81亿,同比增长73%,每股收益1.05元,扣除非经常性损益的每股收益是1.04元。净资产净利率ROE为25%。唯一的问题是,2011年其净利润单季同比增长逐季降低,从第一季度同比增长175%,到第四季同比增长37%。但是还是比主要竞争对手表现要好得多。只不过这从侧面反映了工程机械受到房地产不景气的影响。

中联重科的产品主要包括:混凝土机械、工程起重机、塔式起重机、环卫机械、路面机械、以及土方机械。其中,混泥土机械占据了销售额的46.2%,是主要产品。

在2012年,混凝土机械、起重机的增长依然会保持20%与30%,主要驱动因素来自搅拌机运输机械的高增长以及泵送机械市场份额的提升。起重机的增长主要来自塔式起重机及升降机,一般用在市政、道路、桥梁、水电、火电、房地产,其中房地产占70%。中国的塔机和升降机的市场容量大约为420亿。中联重科已经成为全球最大的塔机厂商,2012年预计塔机收入在90-100亿。

09-11年的中联的毛利率与销售净利率呈上升趋势。毛利上升的主要原因是高毛利的混凝土机械占比上升,并且主导产品的毛利率都有一定的上升;而销售净利率的上升另外一个原因是期间费用率下降。但是,因为毛利低的搅拌机械、塔式起重机、土方机械的占比将上升,因此可能会导致其毛利率下降;同时,未来行业增速趋于下降,竞争更加激烈,费用率趋于上升。

年报中,另外一个需要注意的是,中联将出售环卫机械80%股份,因此在2013年报表中,这部分的收入将为0。公司声称是为了专注于工程机械。环卫机械主要包括环卫车辆以及垃圾处理设备。这个领域其实有非常巨大的增长潜力,并且目前中联的环卫机械占据60%的市场份额;环卫机械的毛利有30.8%,超过了起重机械。只不过目前只占到中联总体收入的6.5%,因此对于中联总体的利润影响不大。但是这部分仍然引起了争议,出售的股份将卖给弘毅资本以及长沙合盛,而中联董事长詹纯新持有长沙合盛30%股权,15名公司管理层合计拥有49.4%,因此长沙合盛属于中联的关联方。并且这样的资产出售有廉价变卖国有资产的嫌疑。很多券商给予这个出售项目中性的评价。这项交易会给中联带来28亿左右的现金。

总体而言,大部分券商都认为2012年工程机械的销售与盈利增长将放慢,不过中联丰富的产品种类能够让该公司有比较高的抗风险能力。从估值来看,2012年PE为7.8,低于行业平均值10。我简单看了三个券商对于2012年每股收益的预计,分别为1.25元(中国银河),1.18元(中银国际),1.09元(招银国际)。按照10倍的市盈率,都高于目前的价格。因此,各大国内券商都给出买入的评级。不过德银竟然给出6.78港元的目标价,评级维持沽售,理由是基建与地产投资形势不明朗。不过这个似乎差得也太多了吧?

我个人觉得,如果中联港股能够跌倒10.5左右的话,应该可以入。只不过短期工程机械股应该会下跌,中期来看,应该能够达到估值水平。

以上内容只是我自己基于各大券商分析报告给出自己的想法。不对其做任何推荐意见(该分析只是为了自己的投资做笔记,以及学习如何分析公司业绩与估值)。

吉力理财

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